正文
3月美伊冲突爆发以来，美股与美债市场先后经历同步下跌到分化修复。简单以3月底划分可以看到股债两阶段定价变化：阶段一：3月美伊冲突爆发使美国股债同步走弱，标普500指数在整个3月从6879点跌至6369点，10年期美债收益率从3.97%上升47BP至4.44%。阶段二：3月30日-4月17日受地缘缓和影响，二者均开始修复却有所分化，美股展现出较强的向上动能，不仅收复前期跌幅，并突破2月高点，回升至7126点；而美债修复则明显受阻，10年期收益率仍震荡于4.3%高位。如何理解这一分化，美债会否跟随美股继续修复？
降息定价扭转，3月美债、美股同步下跌
3月美债、美股同步下跌，其共同驱动因素在于地缘冲突导致原油价格大涨引发的通胀回升风险，以及美联储释放偏鹰信号，促使降息交易扭转，市场定价货币政策紧缩，直接推动美债收益率上行、美股估值承压。2月底美伊冲突爆发并导致霍尔木兹海峡封锁。由于该海峡承载全球近20%的石油贸易量，封锁直接切断了海湾地区主要产油国的出口通道，叠加能源基础设施在冲突中受损，全球原油供给出现显著缺口。原油供给缺口导致布伦特原油价格中枢从冲突前的70美元/桶左右快速上行，最高上行63%至118美元/桶。在能源冲击的影响下，通胀走强风险上升。这一背景下，3月FOMC整体释放略偏鹰信号，鲍威尔着重提示通胀脱锚的风险，导致市场撤回年内降息预期，并转向加息定价。由于美债市场锚定政策利率，货币政策紧缩预期直接导致美债市场走弱，10年期美债收益率从冲突前的3.97%一度上升超40BP，逼近4.5%的关口；同时，贴现率的回升对美股估值形成显著压制，其中对利率敏感的成长股的估值压力较大，标普500科技板块市盈率最低触及19.42（-16%），跌幅较整体指数翻倍。
除共同驱动因素外，美债与美股还分别受到不同的边际因素影响，其中美债受中长期盈亏平衡通胀率上升的拖累，而美股则受市场风险偏好回落的影响。美债方面，受原油价格上行推升中长期通胀预期的影响，10年期盈亏平衡通胀率上行最多达15BP至2.4%，使其在加息定价之外进一步推动美债收益率上行。美股方面，随着美伊冲突的实质爆发，市场风险偏好大幅回落，衡量恐慌情绪的VIX指数也从冲突前的19.86上涨56.3%至本轮的高点31.05。
4月两者同步上涨，但美股反弹更强（股价超过冲突爆发前位置）、美债修复偏弱（10Y美债收益率中枢较冲突前仍高20-30BP）
4月美股与美债迎来同步修复，美联储定价能源冲击为阶段性供给扰动，释放鸽派信号缓解了市场对加息尾部风险的担忧，美债市场走强，美股估值有所修复。3月30日，美联储主席鲍威尔的讲话成为关键转折点，其重申了对油价上行等能源冲击来说，货币政策通常倾向于“穿透式看待”（look through），视其为阶段性供给扰动。这一表态使市场撤回对美联储因油价反弹而加息的悲观情绪。当天，CME市场预期年内加息的概率从23%左右下降至3%，10年期美债收益率单日回落9BP至4.35%。货币政策的边际转松推动美债收益率下行；同时，随贴现率的回落，美股估值压力得到释放，前期超跌的成长股估值反弹动力更强，标普500科技板块在3月30日至4月17日间上涨20.29%，超出标普500整体指数8.11pct。
在地缘冲突缓和提振风险偏好与企业盈利预期持续上行的驱动下，美股上行动能更强；而美债则因长端通胀溢价难以回落与短端降息预期受限的影响，修复动能偏弱。美股方面，随着4月中旬各项停火协议相继生效，中东地缘冲突缓和，市场风险偏好回升，VIX恐慌指数从31.05高点回落43%至17.48；更为关键的是，在3月美股下跌期间，企业盈利预期仍在持续上行，标普500EPS从冲突前的75美元升至80美元左右，叠加当前正处于新一轮财报季，已披露的公司中多数表现较好，使得美股上行动能较强。而美债方面，尽管鲍威尔主张“穿透式看待”能源冲击，但地缘冲突带来的油价上涨与通胀上行已是事实。目前布伦特原油价格虽较本轮冲突爆发后的高点（118美元/桶）有所回落，但仍于90-95美元左右高位震荡，较冲突前的水平（70美元区间）上升32%。原油价格中枢的抬升使得10年期美债盈亏平衡通胀率难以回到冲突前水平，其较冲突前抬升约10BP，限制长端美债收益率的回落。另外，由于油价对通胀的冲击影响较大，当前市场降息预期高度锚定油价，目前降息预期的修复偏谨慎。截至4月20日，CME FedWatch数据显示，市场仅预期2026年12月降息一次（概率近57%）、年内不降息概率43%，预期降幅较冲突前收窄近50BP。降息路径的重定价使得美债短端利率锚定于3.75%左右，进而导致整体收益率曲线修复受限。
后市展望：预计美股、美债分化难以长时间维持，未来或将走向收敛
美股与美债近期的分化态势难以长时间维持，未来大概率将走向收敛。若后续油价进一步回落带动通胀预期回落，美债将迎来修复；而从美股自身来看，在前期快速上涨后估值面临透支，盈利预期虽有支撑但进一步上修空间有限，上行动能有限。反方向看，若油价上涨导致通胀失控迫使市场再度开启加息定价，高估值的美股将再次承压，并与美债共同走弱。因此，当前的分化走势后续大概率将有所收敛。具体来看：
美股继续上行空间或受制于估值高位，需关注财报季表现及地缘冲突、油价与联储政策定价。经历快速反弹后，标普500整体市盈率已回升至30.62（前高31.52），处于历史相对高位的估值意味着投资者对盈利质量更为苛刻，例如台积电一季报业绩超预期但股价仍出现回调，反映出高预期下一定程度上透支利好。短期内，预计美股的进一步上行动力仍受财报季业绩兑现影响，但若面临美伊冲突长期化、油价高企及联储政策超预期的冲击，美股可能仍有走弱风险。
在油价实质性回落缓解通胀回升风险前，短端修复仍受降息预期收窄的制约，而通胀溢价推动期限利差走阔将限制长端美债收益率下行，预计短期10年期美债收益率维持在4.2%-4.4%，受油价回落受限抬升盈亏平衡通胀率的影响，美债收益率曲线后续或走陡。近期美伊谈判局势并不明朗，短期内短端收益率仍将锚定3.75%，参考近期市场波动区间，预计在3.7%-3.8%区间内运行。在此基础上，10年期盈亏平衡通胀率较此前上行约10BP，或推动期限利差中枢由50BP抬升至50-60BP区间，对应短期10年期收益率区间为4.2%-4.4%。往后看，油价仍是美债定价的关键变量。若地缘冲突继续缓和，油价回落将带动通胀回升风险下降，降息预期才可能重新修复，并推动短端收益率回落。但冲突造成的断供缺口及受损的能源基础设施修复仍需时间，IEA预测海湾地区原油供给或将在年底才能恢复至2月的水平，因此油价更可能维持在80-95美元/桶区间，难以回到冲突前中枢，对应通胀盈亏平衡率回落有限。在此约束下，即便短端后续有所回落，长端在通胀溢价支撑下下行空间相对有限，收益率曲线大概率走陡。
风险提示：地缘政治超预期的风险、特朗普政策超预期的风险、美国通胀超预期的风险。
]article_adlist-->相关报告
///固收年度&中期策略///2025/11/21 2026年年度策略：稳中有变，结构为王
2025/6/22 2025年中期策略：外部风浪未平，内部蓄势待破，震荡中寻机
2024/12/30 2025年年度策略：波澜再起，蓄势待发
2024/6/282024年中期策略：把握定力，顺势而为——经济展望篇
2024/6/282024年中期策略：行情中继，静待时机——策略篇
]article_adlist-->///重磅数据库///2026/3/3 重磅数据库 | 境外债（美债/中资美元债/点心债）
2026/3/2 重磅数据库 | 美国宏观基本面
2026/3/1 重磅数据库 | REITs市场
2026/2/28 重磅数据库 | 纯债&“固收+”基金
2026/2/27 重磅数据库 | 可转债市场及个券跟踪
2026/2/26 重磅数据库 | 利率&信用市场
2026/2/25 重磅数据库 | 资金面&流动性
2026/2/24 重磅数据库 | 宏观经济基本面
]article_adlist-->///固收专题///2026/3/27 专题 | 债市杠杆策略再审视—固收策略系列专题报告之三
2026/3/16 境外债专题 | 地缘冲突范式下的美债逻辑重构与情景推演
2026/3/10 专题集萃 | 海外债研究合集
2026/3/9 专题集萃 | REITs系列研究合集
2026/3/8 专题集萃 | “固收+”策略合集
2026/3/7专题集萃 | 可转债研究合集
2026/3/6 专题集萃 | 纯债策略合集
]article_adlist-->///固收利率周报///2026/4/19 过往资金利率与短端市场利率倒挂有何规律？
2026/4/12 一季度数据落地在即，关注配置窗口
2026/4/5 关注数据成色与央行态度，把握配置机会
2026/3/29 关注震荡格局下的通胀与供给扰动
2026/3/22 偏空扰动仍在，关注再通胀定价
2026/3/15 十债回升至1.8%以上，关注地缘扰动持续性
]article_adlist-->///固收转债策略及周报///2026/4/19 风偏提振下顺势布局，需留一分警惕拥挤
2026/4/12 转债“聪明资金”效应明显，关注持续性
2026/4/6 靴子尚未落地，关注企业盈利预期差
2026/3/29 超跌小幅补缺后，后市怎么看？
2026/3/22 短期尚未企稳，待中期转机
2026/3/15 外部风浪未平，短期防守为宜
]article_adlist-->///固收月报///2026/4/3 利率 | 基本面验证与资金面线索，跨季怎么看？
2026/3/4 利率 | 两会窗口与地缘摩擦下，债市会否出现新定价？
2026/2/8 转债 | 估值、成交均在高位，关注高低切
2026/2/4 利率 | 赔率阶段性不足，关注再通胀与供给扰动
2026/1/7 转债 | 开年怎么配？—2026年1月策略展望
2025/12/31 利率 | 把握年初利率季节性窗口，顺势布局—2026年1月展望
]article_adlist-->///固收简评///2026/4/16 如何看待金融债供给收缩与后续超长期特别国债发行？
2026/3/14 “十五五”规划纲要，债市聚焦哪些机遇？
2026/3/5 两会政策定调如何影响债市走向？
2025/12/26 REITs | 价值重估中的再平衡
2025/12/12 政策定调延续，降准降息定价可能升温
2025/12/8 政策表态倾斜“存量”，债市区间运行
]article_adlist-->本文摘自：中国银河证券2026年4月22日发布的研究报告《【中国银河固收】如何理解地缘冲突以来美债与美股修复分化？》
分析师：刘雅坤
研究助理：张岩东
评级标准：
评级标准为报告发布日后的6到12个月行业指数（或公司股价）相对市场表现，其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准，北交所市场以北证50指数为基准，香港市场以恒生指数为基准。
行业评级
推荐：相对基准指数涨幅10%以上。
中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。
回避：相对基准指数跌幅5%以上。
公司评级
推荐：相对基准指数涨幅20%以上。
谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。
中性：相对基准指数涨幅在-5%～5%之间。
回避：相对基准指数跌幅5%以上。
法律申明：
本公众订阅号为中国银河证券股份有限公司（以下简称“银河证券”）研究院依法设立、运营的研究官方订阅号（“中国银河证券研究”“中国银河宏观”“中国银河策略”“中国银河固收”“中国银河科技”“中国银河先进制造”“中国银河消费”“中国银河能源周期”“中国银河证券新发展研究院”）。其他机构或个人在微信平台以中国银河证券股份有限公司研究院名义注册的，或含有“银河研究”，或含有与银河研究品牌名称等相关信息的其他订阅号均不是银河研究官方订阅号。
本订阅号不是银河证券研究报告的发布平台，本订阅号所载内容均来自于银河证券研究院已正式发布的研究报告，本订阅号所摘录的研究报告内容经相关流程及微信信息发布审核等环节后在本订阅号内转载，本订阅号不承诺在第一时间转载相关内容，如需了解详细、完整的证券研究信息，请参见银河证券研究院发布的完整报告，任何研究观点以银河证券发布的完整报告为准。
本订阅号旨在交流证券研究经验。本订阅号所载的全部内容只提供给订阅人做参考之用，订阅人须自行确认自己具备理解证券研究报告的专业能力，保持自身的独立判断，不应认为本订阅号的内容可以取代自己的独立判断。在任何情况下本订阅号并不构成对订阅人的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证，银河证券不对任何人因使用本订阅号发布的任何内容所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任，订阅号所提及的任何证券均可能含有重大的风险，订阅人需自行承担依据订阅号发布的任何内容进行投资决策可能产生的一切风险。
本订阅号所载内容仅代表银河证券研究院在相关证券研究报告发布当日的判断，相关的分析结果及预测结论，会根据银河证券研究院后续发布的证券研究报告，在不发出预先通知的情况下做出更改，敬请订阅者密切关注后续研究报告的最新相关结论。
本订阅号所转发的研究报告，均只代表银河证券研究院的观点。本订阅号不保证银河证券其他业务部门或附属机构给出与本微信公众号所发布研报结论不同甚至相反的投资意见，敬请订阅者留意。
《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过微信订阅号发布的本图文消息仅面向银河证券客户中的机构专业投资者，请勿对本图文消息进行任何形式的转发。若您并非银河证券客户中的机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。
本订阅号所载内容的版权归银河证券所有，银河证券对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、影像等）的复制、转载，均需注明银河研究的出处，且不得对本订阅号所在内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。
投资有风险，入市请谨慎。
海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP
责任编辑：刘生傲
富明证券提示：文章来自网络，不代表本站观点。
